问：近期A股徘徊3000点上下，有些投资者在观望，有些投资者正加速布局，对于2020年的市场您怎么看（包孕风险和机遇）？传说中的“春季行情”在2020年上演的概率有多大？有哪些因素是鞭策“春季行情”的有效助力？2020的投资逻辑相较2019会有哪些方面的变革？
李德辉：我们认为在3000点附近，整体上市场还是积极可为的，因为大的宏观环境发生一些有利的变革。别的，从整个资金配置的角度看，未来股票市场配置的需求会越来越强烈。外资持续不停的涌入，主要原因是在全球看中国的经济，包孕中国的权益市场是一个非常健康的市场。同时我们从银行理财看，包孕未来整个社会的钱，都会被逼去配置全市场的压力，所以我们认为权益市场的增量资金会越来越多。
我们认为未来在3000点位置上，整个权益市场风险都不是很大。因为这一轮，整个宏观经济目前来说是一个相对底部的区域，整个市场的估值水位确实比在2012年、2014年要稍微高一些，原因就是有更多的增量资金流入，导致这一轮的估值的整个市场指数的底会比在2013年、2014年的估值市场的底要高一些，所以可能市场的底部区域已经呈现。
2019年大家的收益都非常好，主要原因是2019年它不光挣了业绩的钱，同时更多的是估值的修复或提升。展望未来几年，其实是在一个不变的宏观预期下的业绩追求，所谓不变的宏观预期，就是说我们不会预期宏观经济出现大幅颠簸。整个股指的颠簸也不会有太大的颠簸，大家未来挣的是业绩增长的钱。换句话说，本年其实大家挣的是去年底的钱，往后几年其实大家挣的是时间的钱，是很多优秀的企业持续不变增长的收益。
在这样大的宏观环境情况下，大家的预期收益要稍微的放得平稳。我们认为中国整个市场的颠簸会越来越低，走的会像美国一样，一般是10年周期的慢牛行情，但是它每年涨幅都不久不多，所以我觉得这是未来我们A股更大概率的一个走势，从政府的意愿，包孕现在的宏观环境角度看，这种概率都是越来越大的。
整体未来是一个低颠簸，但是是慢慢向上的。假设指数每年能涨10个点摆布，那优秀的基金如果能争取到15~20个点收益，我们觉得这是比较好的收益状态。
2020年的投资逻辑比拟2019年有没有哪些变革？从目前的宏观变革角度看，经济出现必然程度的微弱复苏，可能会比在本年上半年更加明显，对于某一部分周期类资产，包孕一些非银、有色、机械，在短周期维度——1个季度维度，会有相对向上的动能。因为大家觉得经济处于微弱复苏阶段，这些公司的估值也在相对底部的区域。
更长期的话，还是要看大周期的宏观环境。如果看三年或一年的维度，经济总体上是在慢慢放缓的阶段，经济复苏是一个非常微弱的复苏。这个角度看，大家还是要看哪些行业未来有成长性，这取决于这个行业有更多的需求增长，像医药或者科技，它由于有更多新的供给，导致一些新需求的发作，所以我们认为它的成长性还是会优于目前这些周期类资产，这些行业在本年涨幅比较大之后，可能阶段性会有估值修复，拉长看还是个非常好的资产。
对一些消费或制造业，其实整体上由于中国经济有个较强的韧性，在这个状态下，很多公司由于它自身能力的提升，还可以维持一个平稳的增长，这些公司还是有比较不变的收益。
我们认为2020年比拟本年要有相对更加均衡的市场行业分布，同时2020年要从长远的角度看，去选一些真正优秀的公司，而且业绩能够得到持续兑现，那么这些公司可能获得一些持续的收益。对于周期类资产，在一个季度维度，可能会有一些交易性机会。2020年总体上长期的核心资产再加一些交易性的资产，这样的搭配可能获得比较不变的超额收益。
港股性价比更高
问：您办理的上投摩根慧选成长基金将于12月25日开始募集，该基金为股票型基金，需要将基金资产的80%以上投资于股票，同时该基金可将不超过30%的权益仓位局部于港股，可以谈谈为什么在此时选择发行一只可同时投资于A股和港股的基金吗？
李德辉：首先，因为各种各样的政治原因，目前港股估值折价比较大。目前港股的风险在股价上反映比较充分，有必然上涨的期权。其次，港股有一些非常优秀的资产，这些资产是在A股是没有的，像阿里巴巴、蚂蚁、美团。虽然港股本年很差，但好的资产可以不管市场的情况，只要业绩很好，它必然会涨。所以选择港股最主要的逻辑是，很多好的资产在A股买不到，并且这个资产的业务全部在国内，这样对我们研究来说，仍然是有信息优势的。